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(口碑家電網(wǎng)-2019-09-09)

上周在網(wǎng)上回答了一個(gè)問(wèn)題：“為什么海爾的市值比美的和格力的差那么遠(yuǎn)？”雖然我一直關(guān)注家電板塊，但細(xì)想起來(lái)還真沒(méi)對(duì)這幾家公司做過(guò)深入研究。當(dāng)時(shí)簡(jiǎn)單回答了一下：

從數(shù)據(jù)看，三家同屬于市值千億級(jí)以上企業(yè)：

美的市值最高達(dá)4068億，格力電器目前3290億市值，不過(guò)市盈率比美的低，如果同樣是20倍PE的話格力的市值是4138億，和美的相當(dāng)。海爾在A股和港股都上市了，所以總市值要合并算1948.8億（人民幣）。

根據(jù)市值的計(jì)算公式：市值=價(jià)格*股份，所以發(fā)現(xiàn)股份數(shù)和股票價(jià)格決定了市值的大小，格力電器的總股本是60.1億股，美的集團(tuán)的總股本是65.6億股，海爾的A股60.9億股，海爾港股有28億。海爾排除了港股股份的話，與格力、美的發(fā)行的股份大致相當(dāng)，所以市值的差距主要體現(xiàn)在股價(jià)上。

進(jìn)一步分解，按照估值公式：P=EPS*PE，同樣PE的情況下，海爾市值（P）確實(shí)要比格力和美的低一半，那么很明顯差距在EPS上，也就是收益上面的差異。

根據(jù)數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，2016年年報(bào)海爾的EPS是0.82元，而格力和美的都是2元以上，盈利差了3倍左右，所以也難怪市值差了3倍了。所以結(jié)果就出來(lái)了，盈利能力最終造成海爾市值比格力和美的差距。

既然聊到這，不妨繼續(xù)分析下整個(gè)家電行業(yè)的盈利水平，從財(cái)務(wù)的角度看看差距在哪。

首先要找一個(gè)指標(biāo)來(lái)分析上市公司的盈利能力的話，這個(gè)指標(biāo)一定是ROE——凈資產(chǎn)回報(bào)率，由于家電行業(yè)已經(jīng)是成熟行業(yè)了，較高的成長(zhǎng)已經(jīng)很不現(xiàn)實(shí)了，穩(wěn)定的回報(bào)率卻很重要。這個(gè)指標(biāo)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。

通過(guò)杜邦分析，可以看到家電行業(yè)自從08年以后，近十年一直維持15%—20%的回報(bào)率，這期間周轉(zhuǎn)率和杠桿是下降的，也就是說(shuō)公司效率和負(fù)債都有所下降，降低了ROE，但是凈利率卻一直在升高，最后保證了行業(yè)有一個(gè)比較穩(wěn)定的回報(bào)。

下面我們看一下過(guò)去十年三家公司的凈利潤(rùn)率的變化：

從圖中我們可以看出，2006年的時(shí)候三家公司的凈利潤(rùn)率都很低，大概在2%—5%之間，美的的利潤(rùn)率還高一些，平均利潤(rùn)率在2點(diǎn)多，非常低。在之后的十年間，凈利潤(rùn)率出現(xiàn)了較大上行，其中海爾在2014年出現(xiàn)了滯漲，凈利潤(rùn)率下滑，美的集團(tuán)在2015年也出現(xiàn)了滯漲，但格力電器的上漲卻很平滑，沒(méi)有出現(xiàn)下跌。

那么到底2014年、2015年海爾和美的都經(jīng)歷了什么，或者說(shuō)格力為什么這么牛，凈利潤(rùn)可以一直上漲。

從財(cái)務(wù)報(bào)表可以看出，青島海爾2016年年報(bào)營(yíng)業(yè)總成本高達(dá)95.46%，而2014年只有92.68%，其中主要是銷售費(fèi)用上漲了4.81%，導(dǎo)致凈利潤(rùn)率從7.54%降低到5.62%，降低了1.92%，不用小看這2個(gè)百分點(diǎn)，你要知道海爾2016年的收入是1190億，凈利潤(rùn)下降了22.84億元。

另外，我們?cè)倏匆幌旅赖募瘓F(tuán)的營(yíng)業(yè)總成本是90.42%，銷售費(fèi)用只占11.12%，所以凈利潤(rùn)率有9.97%，完勝海爾。別看凈利潤(rùn)只高了4.35%，在營(yíng)收在千億規(guī)模的情況看，影響的就是45億左右的凈利潤(rùn)，2017年3季度美的的凈利潤(rùn)就比海爾的高89.9億元。

最后，我們?cè)倏匆幌赂５母窳﹄娖鳎?016年?duì)I業(yè)總成本只有84.51%，銷售費(fèi)用雖然也有15.21%，但是其他成本低（主要是營(yíng)業(yè)成本低），并且這幾年都在下降，所以凈利潤(rùn)率從2014年的10.35%漲到了2016年的14.33%，凈利潤(rùn)高達(dá)155億元。

所以，海爾和美的、格力更重要的差距是在成本上，三者的順序還是格力>美的>海爾。

但無(wú)論怎么說(shuō)，三家公司都是營(yíng)收上千億，市值過(guò)千億的白馬股，能跟上這樣的大牛股，盈利也只是時(shí)間的問(wèn)題。

在電器板塊還有很多白馬股可以投資，但總體來(lái)說(shuō)白色電器最好，廚電次之，小家電第三。

白電：在成長(zhǎng)期，集中度提升導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，凈利率持續(xù)提升；成熟期，公司現(xiàn)金流充沛，債務(wù)減少，杠桿率下降，導(dǎo)致白電行業(yè)ROE略有下降。

黑電：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較差，對(duì)面板價(jià)格敏感，導(dǎo)致黑電板塊凈利率低且變動(dòng)幅度大，帶動(dòng)ROE圍繞凈利率大幅波動(dòng)。

廚電：廚電消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)持續(xù)，帶動(dòng)廚電板塊凈利率持續(xù)提升，廚電板塊ROE隨著凈利率的提升而穩(wěn)步提升。

小家電：消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)凈利率提升，整體ROE穩(wěn)定在高位。

上游配件：對(duì)成本敏感，板塊ROE隨著凈利率波動(dòng)。

在股市，人人都愛(ài)找一飛沖天的黑馬股，卻忽略了身邊這么好白馬股，可知道2017年白馬股平均漲幅在80%以上。目前價(jià)值投資的今天，監(jiān)管層的態(tài)度發(fā)生改變，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)開(kāi)始生長(zhǎng)，國(guó)外資金不斷進(jìn)入，A股投資者正由散戶主導(dǎo)，向以機(jī)構(gòu)資金為主的過(guò)度，現(xiàn)在的白馬股行情，也許只是開(kāi)始，未來(lái)的路還很遠(yuǎn)。

（作者：巨豐投顧張海森 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：A0680617100001）